瑞丰国际信誉_瑞丰国际信誉任泽平:企业盈利将继续改善 保持新周期的战略定力

中国围棋网2017年10月11日 05时10分32秒
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  导读

  预计四季度经济偏平略有下降,对季节和政策扰动导致的短期数据波动不宜过度解读,只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力,2017年四季度-2018年初处在欧美经济复苏共振周期拉动出口,房地产补库周期销售下滑投资较强,产能周期的底部和起点,弱去库存周期,金融周期中制造企业、地方政府、房地产企业杠杆积极去化以及非银部门和中小银行正在去杠杆、居民加杠杆空间短期受限。我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

  摘要

  国际经济:美欧制造业PMI均创新高,全球股市普涨。9月美国ISM制造业PMI指数为60.8,欧元区制造业PMI终值58.1,分别创2004年5月和2011年2月以来新高。受飓风影响,9月美国新增非农就业为-3.3万,但9月美国失业率和劳动参与率均有所改善,平均时薪环比、同比分别为0.5%、2.9%,大幅超市场预期,美联储12月加息概率上升至90.6%。美国众议院通过2018财年4.1万亿美元预算决议,特朗普税改取得9月末方案公布后首个实质性进展。西班牙宪法法院10月5日宣布暂时取消将于10月9日举行的加泰罗尼亚自治区议会全体会议。本周全球股市普涨,美国 10 年期国债收益率上升4BP至2.37%,美元指数继续回升至93.80,金价油价下跌。

  国内经济:PMI创新高,外需回升供地增加发电耗煤上升。9月制造业 PMI 为 52.4%,创 2012 年 5 月以来新高,连续 14 个月在荣枯线上方,新订单和新出口订单改善预示内外需均回升。地产销售继续下滑,但土地成交明显上升。9月100大中城市土地成交同比20.4%,高于8月同比-4.9%,主要来自一二线城市的拿地规模上升。9月发电耗煤量同比24.4%,明显高于8月13.2%,第三个月上升。螺纹钢价格周环比下跌2.7%,有色走强。本周菜价下跌,猪价跌幅收窄。

  货币:人民币企稳,资金面偏紧。9月最后一周央行公开市场共有6800亿逆回购到期,累计净回笼3600亿。央行称,临近月末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期等因素后银行体系流动性处于较高水平,这是近期公开市场操作量不大的原因之一。截至9月30日,R007 为3.2042%,较上周下降27.12个BP;DR007利率为3.1622%,较上周上升20.89个BP;1年期国债收益率为3.4660%,较上周下降0.14个BP;10年期国债收益率为3.6136%,较上周下降0.73个BP。9月最后一周美元兑人民币中间价上升0.77%,预计未来人民币短期企稳双向波动。

  政策:央行定向降准,混改提速,环保高压,多地地产调控升级。央行宣布自2018年起针对普惠金融领域实施定向降准,此次定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署,不宜过度解读为重回“放水”,货币政策将继续保持中性。国资委表示混合所有制改革前两批已有19家企业参与混改,第三批正在研究之中、不久将推出,下一步混合所有制改革坚持“一企一策”。环保高压持续,环保部强调要通过强化环境执法监管,推动大气污染防治各项措施落地见效,要严格量化考核问责,促进压力传导到位;山西、四川等多地打响秋冬大气污染治理攻坚战。多地房地产调控升级,福建省于国庆期间出台《关于进一步加强房地产市场调控的八条措施》,加强商品房预售监管,年内启动共有住房建设,增加住房租赁供应等;此前,青岛、石家庄、长沙、重庆等地在近期加码楼市调控。

  市场:A股结构性牛市,债市配置价值。我们在2014年提出“新5%比旧8%好”,2015年提出“经济L型”,预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”(《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》),4月初步论证并提出相关现实证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》),6月以来加码推荐。由于刚刚经历了长达六年多的经济下行,人们需要时间来确认经济底部和告别悲观记忆,这个过程可能需要2-3年,虽然经济自身的韧性较强、波动不大,但人“心”波动较大。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,有助于提升估值水平。四季度需求韧性强,供给侧改革和环保督查,供求缺口扩大,企业盈利将继续改善,我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向:第一个是基本面改善方向,股市呈消费、周期、金融、真成长轮动的结构性牛市;第二个是主题投资方向,推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。股市逻辑的关键是产能出清加快,债市逻辑的关键是需求波动、货币松紧和监管进程,2017年四季度-2018年初由于名义GDP增速小幅放缓,存在短期交易时间窗口,但受制于美联储缩表、金融去杠杆等,空间可能有限,整体上债市利率区间震荡。商品有短期调整压力,但从基本面和政策意图看,幅度可能不会太大,而且品种存在分化,弱需求+强供给的品种压力较大,强需求+弱供给的品种支撑力较强。

  风险提示:地缘政治;美联储加息缩表;国内金融去杠杆;房地产调控;改革低于预期;债务风险。

  目录

  1国际经济:美欧制造业PMI均创新高,全球股市普涨

  1.1 全球经济持续复苏,美欧PMI创新高

  1.2 美国9月薪资增长强劲,12月大概率加息

  1.3 特朗普税改取得首个实质性进展

  1.4 西班牙加泰罗尼亚独立公投事件愈演愈烈

  1.5 全球股市普涨,美元回升,美债石油黄金下跌

  2国内经济:PMI创新高,外需回升供地增加发电耗煤上升

  2.1 制造业PMI创 2012 年 5 月以来新高

  2.2 土地成交增加,发电耗煤上升,钢价调整有色走高

  2.3 菜价下跌,猪价跌幅收窄

  3货币:人民币企稳,资金面偏紧

  4政策:央行定向降准,混改提速,环保高压,多地地产调控升级

  4.1 央行对普惠金融领域实行定向降准,不改稳健中性

  4.2 混改成效不断显现,国资委正在研究第三批混改企业名单

  4.3 环保高压持续,多地打响秋冬大气污染治理攻坚战

  4.4 全国多地房地产调控升级

  5市场:A股结构性牛市,债市配置价值

  正文

  1国际经济:美欧制造业PMI均创新高,全球股市普涨

  9月美国ISM制造业PMI指数为60.8,欧元区制造业PMI终值58.1,分别创2004年5月和2011年2月以来新高。受飓风影响,9月美国新增非农就业为-3.3万,但9月美国失业率和劳动参与率均有所改善,平均时薪环比、同比分别为0.5%、2.9%,大幅超市场预期,美联储12月加息概率上升至90.6%。美国众议院通过2018财年4.1万亿美元预算决议,特朗普税改取得9月末方案公布后首个实质性进展。西班牙宪法法院10月5日宣布暂时取消将于10月9日举行的加泰罗尼亚自治区议会全体会议。本周全球股市普涨,美国 10 年期国债收益率上升4BP至2.37%,美元指数继续回升至93.80,金价油价下跌。

  1.1 全球经济持续复苏,美欧PMI创新高

  2008年全球金融危机已过去10年,越来越多的经济体逐渐加入全球经济复苏进程。美国经济于2012年开始复苏,并在经济基本面的支撑下于2014年末开始逐渐推进货币政策正常化。欧洲2010年和2012年先后爆发主权债务危机和银行业危机,经过内部调整和资产负债表修复,于2016年下半年开始逐渐复苏,这显著改变了全球经济复苏版图。日本经济复苏力度虽不及欧美,但较过去的通缩已有明显改善。此外,加拿大、英国等经济体也是明显复苏。最新数据显示,美国9月ISM制造业PMI指数为60.8,欧元区9月制造业PMI终值58.1,分别创2004年5月和2011年2月以来新高。

  在新兴经济体方面,巴西经济二季度出现2014年二季度以来首次正增长,印度经济因币改税改等近期经济增长有所下滑,土耳其一二季度GDP增长连续超过5%。

  1.2 美国9月薪资增长强劲,12月大概率加息

  受飓风冲击,9月美国新增非农就业为-3.3万,为2010年9月以来首次负增长。其中,私营部门新增就业-4万人,政府部门新增就业0.7万人。随着飓风后劳动力重返工作岗位、灾后重建等,预计美国10月非农新增就业数据将明显回升。此外,与非农新增就业转负不同,9月美国失业率和劳动参与率均有所改善,其中失业率为4.2%、创2011年2月以来新低,劳动参与率63.1%、为2013年9月以来新高。9月美国非农新增就业转负与失业率下降、劳动参与率上升的背离主要在于统计问题。9月美国平均时薪环比、同比分别为0.5%、2.9%,大幅超出市场预期的0.3%、2.5%。并且,7月、8月的平均时薪数据均明显上修,同比分别为2.6%、2.7%。这一方面在于飓风冲击,另一方面还可能在于前期薪资压力的累积、其持续性仍有待进一步观察。CME Group网站显示,非农数据公布后,美联储12月加息概率上升至90.6%;而在9月20日美联储议息会议结束时加息概率略超70%。

  1.3 特朗普税改取得首个实质性进展

  在9月末特朗普税改方案公布后,美国众议院于10月5日通过2018财年4.1万亿美元预算案,为税改取得首个实质性进展;该预算案于当天下午获参议院预算委员会通过,将于10月16日之后提交参议院投票,如获通过将触发预算调整程序,使税改未来只需要在参议院以51票的简单多数通过即可,而非常规的60票。根据特朗普税改方案,联邦企业所得税率将从目前的35%降至20%,同时将个人收入所得税级数将由目前的七档简化为三档,税率分别为12%、25%和35%。

  1.4 西班牙加泰罗尼亚独立公投事件愈演愈烈

  西班牙加泰罗尼亚自治区于10月1日举行独立公投,自治区政府2日表示,约226万人在昨天的加泰罗尼亚独立公投中投票,其中90%投票支持脱离西班牙独立。10月4日,加区议会宣布,将于10月9日召开议会全会,讨论公投结果并计划单方面宣布独立。为避免主张该地区独立的党派在会上根据此前进行的非法公投结果宣布该地区独立,西班牙宪法法院5日宣布暂时取消将于9日举行的加泰罗尼亚自治区议会全体会议。

  1.5 全球股市普涨,美元回升,美债石油黄金下跌

  全球股市普涨。本周标普500指数上涨1.19%,道琼斯工业指数上涨1.65%,纳斯达克综合指数上涨1.45%。本周英国富时100指数上升2.04%,德国DAX指数上涨0.99%,法国CAC40指数上涨0.56%,日经225指数上涨1.64%,恒生指数上涨3.28%。

  美元继续回升。本周美元指数上涨0.78%至93.80,欧元兑美元下跌0.68%至1.1734,美元兑日元上涨0.12%至112.65,英镑兑美元下跌2.46%至1.3069,澳元兑美元下跌0.79%至0.7774。

  美债石油黄金下跌。本周美国10年期国债收益率上升4BP至2.37%。NYMEX原油下跌4.68%至49.25美元每桶,ICE布油下跌1.95%至55.68美元每桶,COMEX黄金下跌0.46%至1278.9美元/盎司,COMEX白银上涨1.04%至16.850美元/盎司。

  2国内经济:PMI创新高,外需回升供地增加发电耗煤上升

  9月制造业 PMI 为 52.4%,创 2012 年 5 月以来新高,连续 14 个月在荣枯线上方,新订单和新出口订单改善预示内外需均回升。地产销售继续下滑,但土地成交明显上升。9月100大中城市土地成交同比20.4%,高于8月同比-4.9%,主要来自一二线城市的拿地规模上升。9月发电耗煤量同比24.4%,明显高于8月13.2%,第三个月上升。螺纹钢价格周环比下跌2.7%,有色走强。本周菜价下跌,猪价跌幅收窄。

  2.1 制造业PMI创 2012 年 5 月以来新高

  9月制造业 PMI 为 52.4%,创 2012年5月以来的新高,连续14个月在荣枯线上方。

  新订单和新出口订单改善预示内外需均回升,近期出口复苏和中上游大幅盈利正改善居民就业收入并支撑消费。生产指数回升,新当当指数超过生产指数预示供求缺口。大中小企业景气均回升,交叉验证内外需同时向好,大企业景气度高于小企业表明行业集中度提升强者恒强。主要原材料价格购进指数和出厂价格指数均再创新高,企业盈利继续大幅改善。原材料补库存,产成品去库存。服务业和建筑业需求上升,非制造业扩张动力增强。

  2.2 土地成交增加,发电耗煤上升,钢价调整有色走高

  下游:土地成交上升,汽车销售较强。本周30大中城市地产销售环比下降80.6%。截至10月5日,30大中城市地产销售同比-74.3%,低于9月同比-45.5%。9月土地成交面积同比明显上升,100大中城市土地成交同比20.4%,高于8月同比-4.9%,主要来自一二线城市的拿地规模上升。9月100大中城市土地供应同比增长19.2%,低于8月同比55.9%。

  9月车市总体较好。零售逐步走强,9月前三周车市零售销量同比增长分别为-3.8%、-2.8%、0.7%,主要受到去年同期高基数影响,从环比看仍保持14%的高增长。9月厂家销量走势逐步回升,第一周、第二周、第三周分别同比增长0.2%、2.5%、16%。

  本周由于国庆档期以及新电影的热播使得电影票房收入环比上升61.8%,观影人次和放映场次环比分别为61.8%和7.6%。同比来看,10月份票房收入、观影人次和放映场次分别为22.6%、15.1%和21.9%,均低于 9月的 45.8%、36.1%和16.3%。

  纺织原料价格同比上涨。9月柯桥纺织价格指数中原料类、坯布类、服装面料类和家纺类同比增长1.42%、1.25%、0.99%、1.29%,分别相比上月上升0.97%、上升 1.26%、上升0.48%、下降0.44%。

  集装箱运价小幅下跌。9月最后一周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.7%,9月同比0.6%,远低于8月同比37.8%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比-1.1%,9月同比14.7%,低于8月同比21.3%。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升3.6%,10月同比55.3%,低于9月同比64.7%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比下降3.4%,9月同比33.4%,高于8月同比9.5%。

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